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一、上周COMEX铜市场回顾
上周COMEX铜价先抑后扬，周初震荡运行之后周中两个建议日连续发力，走出强势反弹，最高一度触及4.7美元/磅，但未能在高位维持，随后回吐了周中涨幅。上周影响铜价的波动根本来源主要还是在于市场对美联储态度的预期的变化，周三美债收益率回落，美债拍卖市场出现久违的热烈场景，一度被市场解读为大部分参与者开始预期联储的态度将从鹰派向鸽派边际转变，即此前市场pricein了太多鹰派成分，风险资产普遍大涨，但是周四美国1月CPI达到7.5%再度超出预期，市场开始对前一交易日的操作进行纠偏，铜价自高位回落，周五美联储宣布将在2月14日召开会议，市场重新开始交易联储的鹰派态度，风险资产遭到抛售，铜价回吐周中的大部分涨幅。
上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，不过价格曲线的近端开始从此前的contango结构变为小幅back结构。近一段时间以来COMEX曲线的近端就围绕着平缓的结构上下摆动，这一现象背后的主要原因就是最近北美库存持续小幅增加。此前北美地区的精炼铜显性库存有所增加，有主要的市场玩家在向美国地区搬货。不过目前这种情况可能会出现变化，地区价差回到了此前的正常水平，预计向美国搬货的情况会有所缓解，最近一到两周COMEX库存开始出现连续下降，我们认为这种趋势可能会得到延续，因此COMEX铜价格曲线后续可能会重新回归至back结构作为常态，可以考虑择机进行borrow操作。
二、 上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价先抑后扬，整体节奏与COMEX铜价基本一致，除了受到海外因素的影响之外，周四国内公布了多项金融数据也对铜价造成了影响。从1月金融数据来看，无论新增人民币贷款还是社会融资规模都创出了单月历史最高数值，显示了稳增长的力度和决心，信贷脉冲也继续显著拐头，铜价在周四也一度反弹至近期高点，周五在多重压力之下，包括库存的增加略高于往年平均水平，铜价也出现回落。我们认为决定铜价关键的时间点大致在3月前后，是检验需求成色的时间窗口，今年跟去年同期的显著不同在于，去年因为整体宏观预期不错，铜价可以在库存累库的情况下还一路上涨，但是今年这一点发生了本质变化，市场对于宏观的分歧较大，因此如果铜的消费和去库不能得到验证，价格可能会面临较大压力。
上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，价格曲线近端重新回归contango就够。虽然上周国内升水在节后一度有所拉高，但是可能更多是受到一些贸易商挺升水的操作，目前仍然处于累库过程之中，从地区来看，上海的累库幅度偏低，而广东相对偏高，这可能也反映了出口需求的暂时疲软。不过从我们的整体预估来看，今年国内铜还是存在缺口，需要通过进口来补充，在进口偏少的时间窗口下现货和月差更有可能走强。我们认为可以考虑逐步择机布局borrow头寸。
三、国内外市场跨市套利策略
上周SHFE/COMEX比价运行重心先抑后扬，目前铜现货进口窗口关闭，进口亏损在千元附近。从短期看，由于国内精铜处于季节性累库的过程中，暂时不需要进口来弥补，因此窗口打开的需求暂时不强，比价往上的空间较小。不过我们仍然认为基于月度平衡表，国内精铜后续存在缺口，将出现持续去库，届时需要窗口打开来补充，因此我们建议可以持续观察铜的反套时机，如果国内价差结构出现小幅back，加之比价打到低位，可以逐渐布局内外反套头寸做多比价。
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