沪铜期价假性破位，节后或将下移
发布时间：2026-09-30 09:32:34 浏览：49
节后铜价格或将阶段性下移。首先，备货需求过度炒作，高升水有价无市。其次，进口关税预期下滑，美铜或将流出。第三，铜精矿供应改善，加工费有望走平。第四，宏观压力凸显，四季度或将主导铜价。
一、透支备货需求
节前备货需求已经提前透支。假期临近铜价回调，下游补库需求基本释放完毕。但原料端现货升水偏高，成品加工费随之水涨船高，中小线缆企业采购以按需补库和长单提货为主，整体成交处于偏低水平，订单向大型企业集中的分化特征明显。从我的钢铁成交数据观察，9月中下旬国内线缆、铜材企业已经集中完成双节前置备货。根据调研线缆企业节前备货，基本可以覆盖两到三周的生产需求，预计节后终端采购节奏将明显放缓，高升水抑制需求的负反馈效应将集中显现。
今年由于双节相互穿插，假期影响可达三周。本轮现货高升水正是由于假期所导致的供需错配，节后随着人员回岗，物流将回归正常。国内高升水在海外平水的带动下，进口套利将加速挤压升水，美金进口升水报价也将随之回落。并且假期冶炼厂将正常生产，综合过去三年历史累库数据，预计本次长假将大约累积1.5-2万吨库存，有望加速现货升水回归常态。
二、关税预期下滑
美铜进口关税预期下滑。此前受美国精炼铜关税预期驱动，全球近7成可流通显性库存集中在美国市场，随着关税政策落地时间一再延后，前期参与囤货的贸易商存在节后逐步向非美市场回流的预期，全球铜库存的区域再平衡过程将阶段性缓解国内现货紧缺程度，削弱现货高升水对盘面的支撑力度。全球库存分化根源在于美国铜进口关税政策的不确定性，虽然去年8月美国落地半成品铜50%进口关税，电解铜暂时豁免，但是市场预期2027年、2028年美国将分阶段对电解铜加征15%、30%关税。
但白宫担忧美国通胀进一步攀升，加征铜进口关税似乎遥遥无期。9月伦敦金属铜期货库存开始扭转去库趋势，库存由月初的23万吨，累积至月末的25万吨，累库速度年内首次超过纽约金属交易所。表明海外现货在美国进口关税进一步增长预期下滑后，贸易流向有望重塑。节前伦敦现货铜已经基本抹除升水，伦敦纽约价差也回归常态，随着国内假期启动，需求将进一步收缩，累库预期攀升。
三、精矿供应改善
南美铜精矿产出增长可期。南美智利、秘鲁在雨季过后，四季度将迎来产能爬坡，刚果此前短暂实施的铜精矿出口禁令在9月出现阶段性松动。根据国际铜研究小组最新数据，7月全球铜精矿供应改善，产出同比增长。7月铜精矿产出录得195万吨，去年7月数据为192万吨，终于结束前6个月同比产出回落趋势。四季度随着困扰智利国家铜业公司管理问题的解除，以及南美雨季的结束，产出有望增长。并且地区性大矿复产步入实质阶段，巴拿马Cobre铜矿四季度有望迎来产出，设计年产能为35万吨。必和必拓也在评估全球最大Escondida铜矿的复产方案，目前矿区内非采矿区域保持工作，此前矿区维护作业出现伤亡。印尼Grasberg铜矿配套的冶炼厂复产，也预示着复产顺利推进。
我国8月进口铜精矿环比增长，也是上游供应改善的体现。国内铜精矿港口库存由4月低位45万吨，攀升至目前的60万吨附近。随着上游供应的改善加工费走平可期，中游冶炼供给有望保持高位。从季节性电解铜产出观察，每年末都是冶炼厂集中冲量高峰。多数铜冶炼企业年初会制定明确的全年产量指标，由于上半年原料供应紧张，产出落后于原定计划。四季度若原料供应改善，企业将集中释放产能，通过冲量补上缺口，以达成年度生产任务。不仅国内炼厂冲量，海外全球铜业巨头智利国家铜业公司就曾多次出现年末单月产量远超前11月平均水平的情况，依靠年末冲刺完成全年产量目标。
四、宏观压力凸显
宏观层面美元趋强压制铜价。美国最新通胀数据显示核心通胀粘性超出市场预期，美联储9月议息会议释放偏鹰表态，市场对四季度加息预期进一步提升，美元指数持续攀升，对以美元计价的大宗商品形成估值压制。本月美联储加息25个基点，是自2023年7月以来的首次加息。12位委员全票赞成加息，同时再次强调2%的通胀目标，而且会后声明还删除了此前将高通胀归因于供给扰动，尤其是能源领域冲击的表述，反映出美联储担忧物价扩散已超出可接受水平。
美联储最新利率预测显示，四季度有望再加息一次。19名美联储执委，有16人预测四季度还将至少再加息一次。美联储最新经济预测显示，美联储将2026年PCE通胀预期上调至?3.7%?，核心PCE通胀预期同步上修至?3.4%?，是2025年以来首次上调年度通胀中枢，反映出美联储对通胀黏性评估已转向审慎，彻底打破市场此前通胀将快速回落至2%目标的乐观预期。叠加美国劳动力市场温和扩张，失业率维持在?4.1%?的低位水平。工资增速仍高于通胀目标对应的合理水平，服务价格的刚性上涨并未真正打破，通胀回落速度已明显放缓，导致美联储控通胀逻辑全面重构，美元价值有望进一步体现。
五、后市展望
节后累库挤压升水，挤仓预期弱化。压制铜价的不利因素或将凸显，首先，金九银十旺季不旺。下游电力投资增速下滑，铜杆开工率回落，作为铜下游需求主导线缆领域或将持续走弱。高升水严重挤压下游企业生产积极性，上半年长单基差多集中在100-200元/吨附近，现阶段1000元/吨的基差对利润侵蚀严重制约需求。其次，铜价上涨驱动一般源自海外。现在即没有纽约伦敦高价差支撑，也没有伦敦现货高升水、库存去化拉抬。单一国内高升水将随着需求受抑、假期累库，高位很难维持。所以节后，在上游供给改善预期下，需求亮点难寻，铜市被宏观强势美元压制的概率更高。风险因素：美联储连续降息。来源：网络
本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着环保再生国际平台赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为环保再生国际平台对客户的直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与本司联系处理。
