低库存与地缘溢价共振 沪铝将震荡偏强
发布时间：2026-08-12 10:26:07 浏览：50
8月以来，沪铝突破24000元/吨关口，宏观情绪改善与基本面偏紧形成共振。美国非农走弱推升降息预期、美元回落，宏观氛围偏暖；LME铝库存降至三十余年最低，国内社库持续去化，极低库存赋予价格高弹性；加之中东地缘风险反复、国内产能天花板刚性约束，供给端支撑明确，共同推动铝价上行。
7月国内电解铝产量同环比增长
7月国内电解铝产量为387.4万吨，同比增长1.6%，环比增长3.5%。当前国内下游消费整体偏弱，加之部分制品出口订单回落，各产业链条普遍承压。但受铝杆、铝棒加工费持续高位运行带动，下游对铝水直供的采购意愿明显增强，推动铝水占比逆势走高。当月铝水比例环比提升1.1个百分点至78.3%，略高于月初预期，主因部分初级加工品利润可观，铝水需求超预期释放。受此影响，7月国内电解铝铸锭量同比下降15.1%，环比下降1.4%。产能方面，截至7月末，国内电解铝建成产能约4628.87万吨，环比持平。展望8月，传统淡季效应仍在延续，多数下游产品需求预计继续走弱；但部分初级加工材订单表现尚可，下游企业采购铝水直供的意愿仍将提升。综合判断，8月铝水比例预计环比小幅上涨0.2个百分点至78.5%。
亏损倒逼进口收缩 地缘助推出口激增
进口方面，今年1-6月中国累计进口原铝约128.65万吨，同比增长2.92%。其中6月国内原铝进口量约16.7万吨，环比减少4.1万吨，较去年同期减少2.5万吨。进口来源依然高度集中于俄罗斯，当月自俄进口电解铝15.26万吨，环比下降19.51%，同比下降6.07%，占进口总量的91.3%。当月从印度尼西亚进口原铝4624.69吨，环比上升292.06%，同比下降59.24%，占进口总量的2.77%。
出口方面，海关总署数据显示，1-6月中国原铝出口量为11.42万吨，同比增长31.77%。其中6月中国原铝出口量为3.84万吨，环比增长73.13%，但同比增长95.44%。出口目的地呈现多元化分布，亚洲地区占据主导地位。相较之下，铝材出口表现则更为强劲：1-6月中国累计出口未锻轧铝及铝材340万吨，同比增长16.3%；其中6月出口71万吨，同比增长45.4%，单月规模创年内新高。出口激增的核心驱动在于中东地缘冲突对海湾地区铝生产和航运的扰动：该地区约占全球铝供应的9%，供应中断迫使国际买家转向中国寻求替代货源，直接拉动了铝材整体出口。其中铝绞线（主要用于输配电）增幅尤为突出，其免征出口关税且可享受13%出口退税，叠加国际铝价上涨形成的套利空间，共同推动该类产品出口大幅攀升。
展望后期，中东产能恢复进度将是影响海外供需平衡的关键变量：若复产提速拖累海外溢价走低，出口动能或随之减弱；而内外价差的修复节奏，则决定进口窗口是否重新打开，实际放量仍取决于国内供需及海外恢复进度。
LME库存处历史低位 国内延续去库进程
海外铝市场正经历一场由地缘冲突与制裁叠加引发的“总量锐减 结构失衡”双重冲击。总量层面，自2025年11月起LME铝库存步入持续下行通道，美以伊冲突使本已偏紧的海外铝锭供给雪上加霜：2026年上半年海湾地区电解铝产量同比降幅约20%，对应年化产能减少超200万吨。LME库存由年初的50余万吨一路去化，8月7日已降至25.49万吨，较7月初下降45375吨。结构层面，俄铝在LME可用库存中的占比从1月的58%飙升至6月的95%，表面库存中真正可供西方市场自由流通的非俄铝仅约1万吨，欧洲及亚洲买盘已将其消耗殆尽。这一格局的根源在于制裁的叠加效应：欧盟自2026年2月起对俄铝实施限制措施，计划年底前全面禁运；美国于3月加征200%关税，双重封锁使俄铝大量沉淀于LME仓库、非俄铝则被现货市场抽空。海外铝现货市场因此陷入实质性短缺，现货升水持续走扩。后市最大的变数在于俄铝制裁是否松动——若解禁落地，LME库存结构与区域价差将迎重塑，但对全球总供给影响有限。
从国内铝锭社会库存的表现来看，近期国内铝锭社会库存持续去化，截至8月10日已降至91.7万吨，较7月初减少21.3万吨。去库加速主要受三方面因素驱动：一是国内电解铝运行产能已逼近4500万吨产能天花板，边际增量极为有限，同时铝水比例稳步上行，市场铸锭量进一步收缩；二是铝材出口保持高景气，2026年上半年未锻轧铝及铝材累计出口339.64万吨，同比增长16.3%，叠加铝价前期回落后下游补库增加，出库量维持同期高位；进入8月，供需两弱格局延续，去库基调未变，但驱动力已转向供给收缩与发货节奏的博弈。供给端，铝水比例预计升至78.5%，铸锭量进一步压缩，叠加国内电解铝产能已逼近4500万吨天花板，违规产能清理持续约束供给弹性，铝锭可流通增量极为有限；华南市场因西南铝水比例维持高位，区域间发货节奏短期难以改善，佛山到货维持偏紧，升水结构稳固。需求端弹性依旧不足，传统淡季叠加铝价高位运行，下游仅维持刚需采购，出口窗口亦大幅收窄，铝材出口订单回落，出库量难以再度放量突破前期高点。综合来看，供给端决定去库方向，需求端主导去库节奏，SMM预计8月底国内铝锭库存有望回落至85万吨附近，仍需关注铝价波动对下游采购节奏的阶段性扰动。
7月电解铝成本微降 利润随铝价下行收窄
7月国内电解铝行业平均成本为16203.11元/吨，环比下跌0.62%，同比小幅下降2.48%。同期电解铝现货均价为23097.83元/吨，环比下跌2.82%。铝价跌幅明显大于成本跌幅，行业平均利润环比下降8.04%至6872.76元/吨，成本端的降幅未能完全对冲铝价下行对利润的侵蚀。
进入8月，国内电解铝成本端预计延续小幅回落，各分项表现分化明显。氧化铝方面，现货处于成本支撑与供应过剩的双向拉扯之中，短期以震荡整理为主，对电解铝成本影响有限。电力成本方面，综合用电价格预计继续走低:火电受动力煤高位震荡支撑，下行空间受限；水电受益于丰水期红利释放及输配电价下调，共同拉低综合成本。辅料方面，预焙阳极原料端有支撑，内需与出口边际改善，但新增产能集中释放压制价格，8月阳极预计小幅下跌；氟化铝受成本倒挂及亏损检修影响，现货供应偏紧，但铝厂采购谨慎、压价观望，价格上行缺乏驱动。综合来看，在各分项的涨跌互抵之下，8月电解铝成本端整体偏弱运行。
目前铝产业链利润出现严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业则在成本线附近挣扎。造成这种背离的根本原因，在于两者所面临的供需约束不同。电解铝受4500万吨产能天花板的刚性约束，具备较强的定价权，其价格主要由自身供需结构和宏观属性主导。鉴于供给刚性将长期存在，预计中短期电解铝行业仍将维持高利润区间。相比之下，氧化铝行业长期处于过剩状态，产能利用率不足80%。即便近期部分氧化铝厂因经营压力被迫减产检修，但减产的产能多以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前的过剩量级，短期内难以根本扭转供需格局。
汽车市场内需磨底 新能源与出口引领增长
7月，传统淡季与多重压制因素叠加，汽车市场回归低平台运行。乘联分会统计显示，7月国内乘用车零售150.6万辆，同比下降18%，环比下降6%，周度走势虽逐周回升，但整体仍明显弱于季节性水平。下滑主要源自6月冲量透支效应、极端天气对线下客流与交付的抑制、宏观消费疲软、以及“两新”政策从等额支持转向比例支持叠加购置税补贴退坡对中低端市场形成的冲击。尽管如此，新能源车仍展现出远超燃油车的市场韧性。7月新能源乘用车批发预估达147万辆，同比增长23%，环比仅微降1%，渗透率预计从6月的62.9%进一步提升至64.5%，再创历史新高。油价持续走高是重要外部利好，7月国内成品油价格经历两轮上调，累计涨幅约985元/吨，燃油车使用成本不断攀升，为新能源市场拓展了增长空间。
进入8月，车市预计延续淡季筑底、旺季回升的渐进式改善节奏。7月经销商库存预警指数反弹至61.1%，近八成经销商未完成半年目标，去库压力制约批发端弹性。需求端，暑期毕业购车、开学前备车及自驾需求逐步释放，下旬高温缓解有利于线下客流恢复，经销商为冲刺三季度目标叠加818购车节等营销节点，市场热度有望边际回暖，为“金九”蓄势。政策层面，以旧换新标准不变，8月以来重庆、西安、青岛等多地加码购车补贴，出口仍为关键增量，但渠道高库存与消费疲弱构成核心制约，决定了反弹高度将明显弱于往年同期。
总体而言，2026年上半年中国车市已告别单一内需驱动模式，形成国内调整、海外扩张的双循环格局。展望下半年，随着“两新”政策有序落地、车企新品集中投放，行业有望延续边际修复态势，但内需不足与外部贸易环境复杂性仍是主要制约。节奏上，8月市场处于淡季筑底阶段，9月在旺季效应与政策共振下有望迎来阶段性回升，但受制于高库存与弱消费，反弹力度或明显弱于往年同期。全年来看，中汽协预计2026年中国汽车总销量有望达3475万辆，同比增长1%，再创历史新高；其中新能源汽车销量预计达1900万辆，同比增长15.2%，渗透率有望突破54.7%；汽车出口预计达740万辆，同比增长4.3%。出口与新能源仍将是驱动全年增长的双引擎。
沪铝将震荡偏强
宏观层面整体偏暖。国内方面，7月通胀温和回落，CPI同比上涨0.5%、PPI上涨3.5%，平稳运行且为政策发力留出空间；7月政治局会议明确加大逆周期调节力度，强调财政与货币协同发力，释放出明确的稳增长信号。海外方面，美国7月非农意外转负，加息预期明显降温，9月加息概率已从57%回落至44%；叠加全球主要央行7月集体暂停加息，流动性收紧节奏阶段性缓和。
在此背景下，预计近期沪铝将以震荡偏强格局为主。核心支撑在于三重因素共振：全球铝显性库存已降至极端低位，价格弹性显著增强；中东地缘风险反复，海外供应持续偏紧；矿端与能源端成本支撑坚实，底部较为牢固。但上方压制同样不容忽视：中东复产已然启动，印尼新建产能集中释放，供给恢复方向明确；国内终端需求整体偏弱，传统地产链条持续收缩，新能源、电网等新兴领域用铝虽保持增长，但体量尚不足以完全对冲传统需求的下滑；铝材出口虽维持高位，但随着内外价差收窄，后续支撑可能边际减弱。综合来看，8月沪铝处于“强现实（低库存 地缘溢价）”与“弱预期（复产推进 需求偏弱）”的博弈之中，上方关注24570元/吨一带压力，下方关注23450元/吨一带支撑。后续需重点关注四个核心变量：霍尔木兹海峡通航进展及中东铝厂复产节奏、8月中下旬下游旺季前备货力度、国内社库去化持续性，以及美国CPI数据对美联储利率路径的指引。（本投资建议仅供参考,不作为投资依据）
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