分析师：铜价上涨期过长
发布时间：2026-01-09 09:37:15 浏览：26
1月7日（周三），铜价令分析师感到意外。就在去年10月中旬的LME周期间，他们还认为当时接近11,000美元/吨的铜价过高。而自那以后，LME期铜已上涨超过2,410美元/吨。市场观察人士现在坚称，价格上涨的时间过长了。
总部位于多伦多的红云证券全球大宗商品策略师Ken Hoffman称，“铜和所有金属价格都受到美国政府行动带来的全球不确定性的推动，这些行动导致流入美国的铜大幅增加，不是因为需求，而是为了库存。”他指的是从8月开始对美国进口的半成品铜材征收50%的关税，以及美国宣布打算从2027年开始对未锻造铜进口征收关税。
Hoffman表示，COMEX铜库存目前超过50.3万吨，而一年前还不到10万吨。
他和其他分析人士还指出了供应中断的影响；2025年，一些最大的矿山出现了生产问题。
LME期铜自10月底以来屡创新高，当时价格超过了2024年5月创下的约11,000美元/吨的历史高点。自那以后，价格迅速攀升，12月23日突破12,000美元/吨，1月5日几乎达到13,000美元/吨，次日又创下了13,238美元/吨。
金融服务公司StoneX的高级金属分析师Natalie Scott Gray表示：“我们坚信铜价是不可持续的。价格涨得如此之快，脱离了（美国）关税、宏观环境甚至基本面的影响的现实。”
对美国以外供应短缺的担忧和投机资金的兴趣推动了价格飙升；然而，这些驱动因素正在失去动力，而铜最近在很大程度上忽视的宏观经济环境风险依然存在。
Scott Gray表示：“传统上，当地缘紧张局势加剧时（例如美国在委内瑞拉的军事行动或俄乌冲突），铜价会下跌，因为这会创造一种避险模式。”
铜价涨势缺乏依据
不过，铜市场对其中一种风险反应过度，仍将关注6月30日的结果，即对美国进口精炼铜征收15%关税的行政命令的最后期限。
Scott Gray表示：“去年的预期是会征税。”他补充说，联合国商品贸易统计数据库(UNComtrade)的数据显示，2025年前七个月，有89万吨铜运往美国。
然而，美国政府从所有大型生产商那里收到的反馈，再加上美国铜库存过剩，都令征收关税的可能性不高。
“很难说铜价何时会回落，但由于多种原因，我们认为铜价不会保持在当前水平。”
Scott Gray称，COMEX和LME之间的套利不再支持新供应流向美国，投机头寸似乎过度扩张。
“LME的净多头头寸......接近创纪录的水平。当我们的净头寸非常紧张时，市场的价格和动量可能会迅速变化。”
StoneX预测2026年铜价平均为1,1490美元/吨，这一水平仍被认为很高。Scott Gray指出，虽然LME市场对铜的看涨程度比2024年以来更高，但中国市场看跌，上海期货交易所的净空头头寸达到2021年以来的最高水平。“我们对铜的未来有完全相反的市场观点，这通常意味着西方的步子迈得太大了。”
Scott Gray还认为，目前的价格水平既缺乏精矿市场的短缺作为佐证（去年和今年估计为50万吨），也缺乏精炼铜短缺的佐证，预计2026年精炼铜缺口将从2025年的17.4万吨翻一番，达到33.3万吨。其指出，“我们认为33.3万吨的短缺不会严重失衡，仍远低于需求的2%。”
22026年需求料无显著增长
Scott Gray表示，尽管2026年基本面没有减弱，但中国这个最大的市场（占所有铜的58%-60%）的下游需求已经受到高价的影响，中国进口升水的大幅下降就是明证。
她说：“中国交通、建筑、电力和家电行业的需求（加起来占总需求的81%）今年将小幅增长0.7%，与去年2.6%的增长率相比，基本相当于持平。”
“发达经济体将会复苏，但这是因为日本、美国和欧洲都出现了负增长。因此，我们预计2026年全球需求将增长2.3%，增幅低于2025年的4.1%。”
出于经济增长放缓和大量铜库存流入的相同原因，红云证券的Hoffma预计2026年铜甚至会出现轻微过剩。
他说：“全球对铜的需求正在放缓......我们认为2026年美国经济衰退的可能性高于分析师的预期。”他补充说，在本十年晚些时候基础设施开始站稳脚跟之前，人工智能行业至少在2027年之前不会对需求产生重大影响。
俄罗斯基本金属生产商Nornickel也预计市场将出现小幅过剩。根据其12月15日的展望，该公司估计2025年全球精炼铜产量为2,770万吨，需求为2,760万吨。这意味着有11.7万吨的供应过剩，并预测2026年也将有相近的11.8万吨过剩供应，需求可能增至2,840万吨；供应达到2,830万吨。
矿商获激励
虽然终端用户感到不快，但铜价的飙升为矿商和勘探企业创造了动力。许多企业报告称，2025年有新发现资源、棕地扩张和其他增长机会，即使是在高利率环境和长时间未开采铜的地区。
阿曼就是一个例子，在几十年的忽视之后，铜矿开采正在复苏。在俄罗斯，工业投资活动过去因制裁和该国高昂的资本成本而受到抑制，2025年铜项目和收购则继续获得融资。
来源：文华综合
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