铜现货偏紧，但数据显示下游需求弱于供应
发布时间：2026-11-03 10:05:43 浏览：41
一、美联储加息不利于铜价
9月美联储加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%–4.00%，这是2023年7月以来首次加息，正如沃什前期宣布的“不做前瞻指引、不锁定后续路径”，而市场预期联邦利率会“更高更久”。9月CPI同比3.7%、核心PCE维持3%上方，油价受地缘扰动仍在高位，去通胀进程明显停滞，但9月新增非农只有2.9万人，前值下修至负增长，失业率升至4.2%。有观点认为，加息解决不了石油供应问题，反而最终可能会拖慢经济。美联储将于本周周四公布最新利率决议，市场普遍预期本次会按兵不动，但12月份仍有加息预期。
二、国内铜产量继续下降
国家统计局数据显示，9月中国精炼铜产量126.0万吨，同比增长1.1%，较8月127.9万吨下降1.9万吨，已连续3个月下降；1-9月累计产量1128.2万吨，同比增长3.3%。
由现货精矿加工费来看，精矿供应依旧紧张。目前进口周度铜精矿加工费已降至负242美元/吨。硫酸等副产品的价格高企，弥补了冶炼利润的压力。目前98%浓度的硫酸价格已由最高2000元/吨以上降至1650元每吨，冶炼企业利润压力陡增。
在原料紧缺的背景下，叠加前期夏季高温的影响，部分冶炼厂主动减产检修。另外，随着明年的年度精矿加工费谈判即将展开，国内冶炼企业也降低了精矿的采购节奏。据彭博社报道，国内铜冶炼企业已向海外精矿供应商告知，计划在今年内持续减产，减产将延续至 2027 年，铜陵有色最高或将有 30% 的原生冶炼产能受到影响，国内今年冶炼产量增速将明显回落。另外废铜受限也限制了冶炼企业原料的获得。
三、铜继续流入美国，中国进口贸易升水创历史新高
美国对铜进口加征关税的政策仍处于悬而未决的状态，铜库存继续向美国流入。目前全球铜库存（LME+COMEX+上期所+上海保税库）为107万吨，而非美地区的库存（LME+上期所+上海保税库）为35.5万吨，8月份以来基本维持在这个水平，变动不大。但美国COMEX库存持续6个增加，已达到近80万短吨，较去年增加了一倍。
尽管国庆假期集中备货结束，但国内现货升水并未明显回落，仍维持在近千元水平。LME现货升水缓步扩大，目前最新为187美元。
自9月中旬以来，上海港口贸易升水持续走高，由85-90美元/吨，攀升至目前的191美元，现货紧张程度可见一斑。
四、下游需求同比转弱
国内铜下游需求分行业看：
电力：国家能源局数据显示，2026年1-9月，光伏新增装机同比下降53.9%；风电新增装机同比下降0.7%。
2026年1-8月，电网投资完成额累计同比增加3.58%，8月份单月同比增加23%，结束了下降的势头，但能否持续回升值得关注；电源投资完成额同比下降5.23%。
汽车：中汽协数据显示，9月，乘用车产销环比增长、同比下降，出口同比保持高速增长。2026年9月，乘用车产销分别完成262.6万辆和258.8万辆，环比分别增长10.9%和8.6%，同比分别下降9.4%和9.5%。2026年1-9月，乘用车产销分别完成1996.6万辆和1996万辆，同比分别下降6%和6.1%。国内汽车在提前消费后，今年明显下降，但出口表现靓丽，尤其是新能源汽车出口，在原油价格大幅上涨的背景下。
新能源汽车性价比优势明显。更为重要的是，尽管汽车产量总量下降，但由于新能源汽车单位耗铜量是传统燃油车的3.6倍，以及纯电商用车的高速增加，今年前9个月汽车耗铜量略有增加。
家电：国家统计局数据显示，2026年9月中国空调产量1657.4万台，同比下降4.9%；1-9月累计产量20228.7万台，同比下降3.5%。9月全国冰箱产量1103.1万台，同比增长9.2%；1-9月累计产量8839.7万台，同比增长1.0%。9月全国洗衣机产量1197.3万台，同比增长3.4%；1-9月累计产量9177.0万台，同比增长3.9%。9月全国彩电产量1522.1万台，同比下降20.2%；1-9月累计产量12576.0万台，同比下降8.7%。电视机、冰箱冰柜、空调、洗衣机前9个月累计产量同比下降2.12%。
奥维云网已发布2026年11月空调排产数据，11月空调整体排产同比增长5.6%，延续10月份增速转正后的企稳态势。内销排产：同比增长7.3%，较10月的同比下滑2.5%明显改善，释放内需回暖信号。出口排产：同比增长4.6%，增速较10月的11.1%有所放缓，但保持正增长。
地产：1-9月份，全国房地产开发投资同比下降20.6%。施工面积同比下降12.8%。新开工面积同比下降24.9%。竣工面积同比下降25.1%。
国内铜下游需求分行业来看，2026年1-9月份风光电新增装机负增长，1-8月份电网投资完成额同比正增长；汽车产量负增长，但由于新能源渗透率提升，估算耗铜量轻微正增长；地产端相关需求指标持续两位数同比下降；家电排产可能小幅回升。总体上，国内下游需求同比转弱。
五、小结
市场普遍预期本次美联储议息会议会按兵不动，但市场仍预期12月份美联储将再次加息，美联储加息不利于铜价。
铜精矿紧张、硫酸价格回落、年度加工费谈判即将展开，促使国内铜冶炼产量连续3个月环比下降。美国对铜进口加征关税的政策仍处于悬而未决的状态，铜库存继续向美国流入。虽然非美地区库存近几个月变动有限，但LME、上期所现货升水持续高位，上海港贸易升水创历史高位，表明非美地区现货明显紧张。
国内铜下游需求分行业来看，2026年1-9月份风光电新增装机负增长，1-8月份电网投资完成额同比正增长；汽车产量负增长，但由于新能源渗透率提升，估算耗铜量轻微正增长；地产端相关需求指标持续两位数同比下降；家电排产可能小幅回升。国内下游需求总体同比转弱。
未来美联储的行动仍将是左右未来铜价走势的重要因素；由数据来看，前9个月供求均转弱，虽然现货紧张，但相较于供应的转弱，下游需求更加疲弱。
六、风险提示
美联储超预期调整货币政策；
全球经济超预期衰退；
铜冶炼产量断崖式下降。
来源：申银万国期货
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