供应刚性约束延续 宏观扰动下沪铜高位震荡格局未改
发布时间：2026-09-09 10:31:18 浏览：40
近期内外铜价震荡走高，LME期铜本周一（9月7日）创下14,533美元/吨的历史新高；沪铜夜盘同步冲上11万元/吨关口。本轮涨势的核心驱动力来自全球库存的持续消耗，供应端刚性约束持续为铜价提供坚实支撑。
一、宏观面：紧缩预期与地缘风险交织，风险偏好先抑后扬
上周全球宏观环境整体偏谨慎。受地缘局势再度紧张、通胀担忧重燃、美联储主席释放鹰派信号及长期国债收益率大幅上行等多重因素拖累，市场风险偏好一度承压。随后ADP数据公布及美联储理事沃勒讲话后，加息预期的边际回落为市场提供了短暂的喘息窗口，整体情绪略有修复。
美国就业数据大超预期
美国8月季调后非农就业人口新增16.2万人，创3月以来新高，远超市场预期的5.6万人；6月和7月新增就业人数合计上修5.5万人；8月失业率维持在4.1%的低位。非农数据公布后美元反弹，但对有色金属价格影响有限，市场正更多聚焦于本周五将公布的美国CPI数据。
全球债市遭遇猛烈抛售
受能源价格上涨、通胀预期升温以及主要央行货币政策预期变化影响，全球债券市场经历新一轮抛售潮。美国10年期国债收益率一度升至4.8%，为2025年1月以来最高；日本10年期国债收益率时隔30年首度触及3%。日本财务大臣片山皋月表示，日美已就维持日元有序波动达成共识，但否认与美财长贝森特讨论货币政策。此前有报道称，贝森特在G20会议期间明确向片山皋月及日本央行行长植田和男表示，日本下一步应当加息，释放美方支持日元走强的强烈信号。据知情人士透露，日本央行倾向于在9月将基准利率上调25个基点，以应对价格上涨风险，但不排除此后加快加息步伐的可能性，唯目前形势尚未发生重大变化，加息50个基点的更大幅度举措暂非必要。
欧元区通胀升温，加息预期强化
欧盟统计局初步数据显示，8月欧元区CPI同比上涨3.3%，为2023年9月以来最高；核心CPI同比上涨2.4%，较7月的2.5%略有回落。市场已完全消化欧洲央行下周加息25个基点的预期，并预计此后还将进一步加息。
综合来看，美联储：非农超预期增强加息底气，主席近期释放鹰派信号，9月FOMC会议决策及措辞将是市场核心关注点。欧洲央行：市场已完全消化下周加息25个基点的预期，通胀压力下后续仍有进一步收紧可能。日本央行：倾向于9月加息25个基点，日美就维持日元有序波动达成共识，美方释放支持日元走强信号。
二、供应端分析：矿端紧缺格局持续深化
Grasberg事故一周年，供给冲击仍在传导
本周二（9月8日）恰逢全球第二大铜矿Grasberg重大事故一周年。2025年9月8日，Freeport-McMoRan旗下印尼Grasberg铜矿遭遇约80万吨湿性矿料涌入矿井的严重泥石流事故，导致两名工人遇难，公司随即宣布不可抗力。Freeport已将该矿区2026年产量指引下调约三分之一，全面恢复预计推迟至2027年乃至2028年，供应链冲击至今仍在持续传导。
全球矿山产量全面下滑
国际铜研究小组（ICSG）数据显示，2026年上半年全球矿山产量同比下降1.1%，Codelco和Freeport均录得两位数降幅。全球最大产铜国智利交出了至少19年来最弱的第二季度成绩单，并已两度下调2026年产量预期至下降2.6%。智利国家统计局数据显示，智利7月铜产量同比下降9.4%至403,424吨，低于去年同期的445,322吨，主因严重风暴袭击矿区作业区域。Codelco旗下El Teniente矿的Andes Norte扩建项目——原旨在弥补去年塌方损失——预计要到2029年才能投产。
刚果（金）出口禁令增添供应扰动
8月初，刚果（金）宣布禁止铜精矿和钴精矿出口，旨在推动更多加工环节落地本国。尽管该国大部分铜已以精炼阴极铜形式出口，禁令对贸易总量的直接影响有限，但公布当日仍推动LME铜价上涨1.8%，反映出市场对任何供应端扰动的高度敏感。
国内加工费再创极端低值
铜精矿方面，国内TC报价已降至-200.31美元/吨，再创历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，该指标仍是当前基本面的最强支撑因素之一。此外，近期副产品硫酸价格出现回落，可能对冶炼厂利润产生冲击，后续需重点关注冶炼企业开工情况。
三、库存与价差分析：全球库存结构性分化加剧
3.1各市场库存态势
沪铜库存降至逾两年新低。9月4日当周，沪铜库存周度减少13.02%至63,000吨，降至逾两年新低。由于来料加工出口窗口开启，且国内冶炼产量不及预期，库存降至季节性低位。国内社会库存延续下跌趋势，Mysteel数据显示，9月7日国内市场电解铜现货库存9.76万吨，较3日下降0.67万吨。
LME库存小幅下滑，逼仓风险重现。LME公布数据显示，上周伦铜库存整体小幅下滑，最新库存水平为234,175吨。LME铜注销仓单增加后，逼仓风险再度显现。
COMEX库存再创历史新高。上周纽铜库存继续累积，最新库存水平为766,795短吨，再创历史新高。近期COMEX铜对LME铜现货升水较前期有所回落，需关注后续贸易商将铜向美国运输的动能变化。
3.2结构性矛盾持续深化
当前全球铜市场呈现鲜明的结构性分化特征：非美地区（LME、SHFE）库存持续去化，而美国（COMEX）库存则因关税预期驱动下的抢先进口而不断累积。这一分化格局意味着全球铜资源正持续向美国集中，美铜库存难以反哺非美地区，非美地区可交割货源日趋紧张，LME逼仓风险因此再度升温。
四、短期：高价抑制下游采购节奏
当前铜价处于历史极高水平，下游加工企业采购节奏明显放缓。国内现货维持升水局面，终端企业成本压力显著，一定程度上制约了铜价的上行空间。精炼铜产量方面，9月预估产量为113.93万吨，环比下降0.6%，同比增加1.6%。摩根士丹利预计，即便矿山产量下降，2026年精炼铜产量仍将小幅增长近1%，主因冶炼厂加大废铜利用率，短期精炼铜不至出现明显短缺。
铜价预计延续高位偏强震荡格局。“矿端紧缺 低库存”提供坚实底部，但“加息预期 高价抑制需求”制约上行空间。9月底为232关税报告决策的法定节点。关税政策如何落地以及市场如何反馈，仍是当前最大的不确定性因素。短期需重点关注：9月FOMC会议信号、LME注销仓单变化、232关税决策及美伦价差收敛时点。来源：外媒
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