铝价高位震荡调整，氧化铝弱势难改
发布时间：2025-11-06 09:33:39 浏览：7
要点：
电解铝： 宏观利多集中释放后，宏观面情绪或阶段性降温，而基本面驱动有限，11月铝价或有阶段性回调。“金九银十”结束后，消费有季节性放缓的趋势，不过总体有韧性。消费驱动仍主要来自交通用铝，其他终端市场则多有转弱的趋势，尤其是建筑用铝。出口存在一定压力。供给端则无明显压力，产量仅轻微增加。库存或维持偏低水平，供需矛盾不突出。因此基本面缺乏强力驱动。预计11月铝价以震荡调整为主。操作上建议以回调偏多对待。
氧化铝： 价格下跌，利润不断被压缩，部分氧化铝厂亏损加剧，部分工厂或有压产的情况，另外采暖季环保压力下或有阶段性局部减产的情况，但考虑到长单供应刚需下，11月仍难有较大规模的减产发生。不过11月也无新产能投放计划。因此预计11月氧化铝运行产能稳中有降，产量或小幅下降。而消费增加有限，下游电解铝运行产能总体稳定。因此11月氧化铝供应过剩的情况仍难扭转。不过阶段性减产或刺激期货价格短暂反弹，但在过剩压力不改的情况下，氧化铝价格弱势难改。
电解铝：基本面驱动减弱 铝价高位震荡调整
氧化铝：过剩压力不减，氧化铝弱势难改
正文
一、宏观利多主导叠加海外供应受损，铝价重心上移
传统旺季消费总体继续回暖，但表现不及预期，价格上涨抑制消费。不过供应端无明显压力，累库力度有限。10月供需基本面对价格驱动非常有限，盘面受宏观主导。国内长期期间，外盘铝价大幅走强，宽松预期以及金价不断创新高带动铝价上涨。假期结束后国内铝价补涨。沪铝主力合约自20700元/吨以下攀升至21000元/吨以上，最高触及21200元/吨。之后市场情绪降温，铝价短暂回调。沪铝主力合约一度回落至20800元/吨以下，不过之后企稳并震荡反弹。当月下旬，美联储降息预期及国内四中全会政策预期再度推升市场情绪，激发市场风险偏好，铝价再度走强，期间海外电解铝厂减产的消息也助推价格走强。沪铝主力合约突破前高，最高至21370元/吨。当月底，宏观利多集中释放后，市场情绪再度降温，价格进入短暂调整阶段。沪铝主力合约收于21300元/吨，当月涨2.95%。
当月外盘铝价走势更为强劲。月初在宏观情绪高涨的推动下连日攀升，虽然期间有美国政府停摆、美元指数反弹的扰动，但宽松预期强烈，降息预期不断攀升，金价不断创新高，这都刺激铝价上涨。LME三月期铝价自2700美元/吨以下攀升至2800美元/吨。中旬，宏观情绪降温，价格短暂回调，但仍在2700美元/吨以上。进入下旬，宏观情绪再度升温，美联储降息、国内四中全会等重大宏观事件再度激发市场看涨情绪，另外世纪铝业冰岛电解铝厂因故减产的消息推波助澜，刺激铝价再创新高。LME三月期铝价最高2917美元/吨。月底价格高位调整，并收于2888美元/吨，当月大涨7.48%。
二、现货市场总体表现不佳
当月国内现货市场总体波澜起伏。长假结束后面临快速上涨的价格下游略显措手不及，被动补货，贸易商表现也较活跃。但之后买方转为理性，接货力度下降。后期价格再度上涨，下游接货积极性则明显下降，刚需采购为主，贸易商也以控制采购力度，仅维持长单交付所需的采购量。终端消费总体趋于稳定，新订单增加不足，而价格不断上涨，压制下游接货积极性。不过消费总体有韧性，现货市场维持基本面的流动性。当月华东市场主流成交价格中上旬基本在20900元/吨上下，下旬则攀升至21200元/吨水平。当月华南市场主流成交价格则自20800元/吨以下上涨至21100元/吨以上。
当月国内现货升贴水反复波动，月初走弱至贴水60元/吨，随着盘面回调，现货快速转为升水，最高升水50元/吨。后期盘面再度走强，现货重回贴水状态，并再度走弱至贴水50元/吨。月末盘面震荡调整，贴水幅度收敛至贴水20元/吨左右。当月LME现货合约升贴水先升后降，月初还处于贴水5美元/吨左右。之后快速转为升水，最高至升水21美元/吨，后期升水幅度逐步收敛，月底再度回落至贴水5美元/吨。
三、供应稳中略增
10月国内电解铝运行产能趋于平稳，运行产能总体攀升至4430万吨水平，新投产能运行逐步释放产量，当月电解铝产量预计达到376.7万吨，同比增2%。预计1-10月累计产量达到3666.9万吨，同比增2.64%。
进口方面，9月内外比值走弱，进口理论依旧亏损扩大，不过自俄罗斯进口的铝锭以国内价格计价，进口量维持在高位，9月进口量环比回升。海关数据显示2025年9月未锻造铝及铝材进口约36万吨，环比增4万吨，回到相对高位，同比增35.6%；1-9月累计进口301万吨，同比增6.12%。
9月进口原铝24.68万吨，环比增2.95万吨，同比则大增80%。1-9月累计进口196.2万吨，同比增19%。
内外比值在10月继续走弱，期间外盘走势更为强势，进口亏损呈加剧态势，亏损达到2800元/吨，不过由于进口铝锭多以国内价格计价，实际进口量维持高位的可能性大。
四、消费稳中有升
金九银十为传统旺季，气温影响减弱，高温消退，地产、基建施工得以回升至正常水平，建筑用铝季节性回升，不过改善力度有限。当月家电厂商排产环比回升，光伏企业订单也季节性回暖，汽车产量回升更为强劲。出口方面则环比回落，这主要受美国扩大进口铝关税征收范围，国内直接向美出口铝材量下降。终端市场季节性回暖反馈在铝加工企业订单增加，相应铝加工企业开工率环比回升。不过9月铝型材、铝板带企业开工率回升力度均不明显，这与铝价走强有较大关系，而铝杆企业开工率回升明显，这受益于铝线缆消费明显回升。
地产市场仍未摆脱萎缩态势，不过各项指标表现有差异。统计局数据显示1-9月，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，降幅扩大1个百分点；1-9月，房地产开发企业房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%，降幅扩大0.1个百分点；1-9月房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，降幅收窄0.6个百分点；1-9月房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%，降幅收窄1.7个百分点；1-9月，新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，降幅扩大0.8个百分点。
国内汽车市场持续较高增长势头，产量同比增长提速。中汽协数据显示9月中国汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，同比分别增长17.1%和14.9%。2025年前三季度，中国汽车产销累计完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。
9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，环比分别增长16.3%和15%，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车渗透率达49.7%。2025年前三季度，中国新能源汽车产销累计完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车渗透率达46.1%。
国内光伏市场仍处于调整阶段，抢装效应过后，市场增速明显放缓。统计局数据显示9月中国太阳能电池（光伏电池）产量7087.3万千瓦，同比增10.99%,环比增1.45%；1-9月累计产量61894.7万千瓦，同比增14%；9月光伏新增装机9.66GW，环比增2.3GW，同比下降53.76%。1-9月累计新增装机24.03GW，同比增49.35%。出口则依旧表现强劲，9月出口量环比虽高位回落，但同比增速仍非常高。海关数据显示9月光伏组件出口量同比增141.2%，1-9月累计出口同比增70.77%。
国补退坡后，国内家电、电子消费品销售明显放缓，虽然出口依旧强劲，但家电厂商新订单下降明显，排产也因此下降。9月家电厂商排除虽季节性回升，但回升力度有限，实际产量同比下降。国内电网工程投资增速同样继续回落。统计局数据显示1-9月国内电网工程投资完成额累计同比增9.9%，增速较1-8月下降4.1个百分点。
海外供应存缺口，即便在美国关税的负面影响下，国内铝材出口表现依旧不俗。海关数据显示9月中国出口未锻轧铝及铝材52.1万吨，环比减少2.3万吨，同比下降7.23%；1-9月累计出口451.83万吨，同比下降7.82%。铝制品出口大幅增加，这其中或受美国9月扩大铝进口关税征收范围影响而出现抢出口的现象。9月出口铝制品31.6万吨，环比下降近1万吨，同比仍大增19.7%；1-9月累计出口266.45万吨，同比增12.06%。美国对进口钢铝及衍生品全方位征收关税，使得国内直接向美出口量大幅下降，不过国内厂商向其他国家及经济体出口量增加明显，使得总体出口量维持在相对高位。
10月仍处传统旺季，终端市场总体维持消费韧性，但在铝价重心不断攀升的施压下，后劲略显不足。除汽车产量维持强劲增长以及铝线缆消费延续较好态势外，其他市场表现欠佳，其中建筑用铝转弱苗头明显，光伏市场仅维持平稳，支撑工业用铝需求。家电厂商排产环比仍有一定回升，但力度有限。铝材出口订单受美国关税政策影响，仍稳中有降。终端市场回升力度放缓使得铝加工企业订单增加不明显，且对价格上涨也表现出一定抵触心态。补货积极性偏低，多数时间刚需采购为主，表现出接货量下降，反馈为各消费地仓库出库量表现不佳。Mysteel数据现实10月铝锭周初出库量总体维持在14-15万的，较9月下旬16万吨有所下降。当月铝棒出库量受建筑用铝消费走弱拖累，国庆假期期间周度出库量下降至2万的以下，节后虽回升，但仅回升至4万的水平，明显低于去年同期。
五、库存总体偏低，但去库不畅
10月国内电解铝运行产能总体平稳，暂无更多产能投放，产量轻微增加。由于电解铝厂铝水比例维持高位，铝锭产量未有明显增加。而当月消费总体温和回升，虽然价格不断上涨对消费有抑制作用，但消费总体表现出较强韧性。这使得显性库存在假期期间累库后逐步回落。当月下旬价格进一步走强，消费表现出后劲不足，去库放缓。Mysteel数据显示10月铝锭社会库存先升后降，假期期间累库接近6万的，社会库存一度攀升至64万的以上，之后则逐步回落，月底回落至60.5万的，当月仍累库1.8万吨。月底去库明显放缓。当月铝棒库存同样先升后降，Mysteel数据显示假期期间铝棒社会库存一度攀升至仅17万吨，之后逐步回落，月底降至15.3万吨，当月累库3万吨，库存处于近几年高位。
10月上期所库存逐步下降，总库存下降至11.36万吨水平，当月去库1.1万吨。仓单则先升后降，最高至近7.15万吨，月末回落至6.44万吨以下，当月增5272吨。
10月LME铝库存继续下降，总库存由51.3万吨逐步下降至46万吨，但在月底库存飙升，单日累库近10万吨，总库存回升至55.8万吨，这使得当月库存增4.5万吨。当月注销仓单大幅下降至5.11万吨，占比下降至10%以下。
六、氧化铝价格续跌、预焙阳极价格小涨
电解铝成本继续下降
1.供应过剩不改
虽然新产能投产推迟，而现有运行产能未有明显下降，仅个别工厂因国产矿不足而小规模减产，10月氧化铝供应总体趋稳，但产量维持在高位。而消费端增加有限，下游电解铝运行产能趋稳，对氧化铝需求增加不明显。出口量也无明显增加，当月供应过剩继续加剧。显性库存持续攀升，施压价格。当月氧化铝现货价格继续下跌，当月现货平均价格自3000元/吨水平下跌至2900元/吨水平，下跌100元/吨左右。当月下旬，下游电解铝厂采购量略有增加，主要因北方地区铝厂冬储，适量增加采购量，提振氧化铝现货价格阶段性企稳。
当月氧化铝期货价格前期延续弱势，主力合约自2860元/吨一度跌至2800元/吨以下，最低2760元/吨。下旬期现套利操作以及部分抄底资金使得盘面阶段性反弹，主力合约一度攀升至2880元/吨。但价格并未站稳，月底过剩交易回归，价格重回跌势。期货主力合约再度跌至2800元/吨以下，并收于2768元/吨，当月下跌近3%。
2.氧化铝产量维持高位
10月氧化铝运行产能总体变化不大，前期检修的产能基本恢复运行，山西个别工厂因国产矿供应不足实施减持，虽然价格跌破部分工厂成本先，但大部分工厂维持正常运行，不过也无新产能投产。运行产能在9600万吨上下，日均产量维持在26.5万吨上下高位。当月产量预计806万吨。
9月氧化铝出口量回升，进口量则有所下降。海关数据显示9月氧化铝出口量回升至25万吨，同比大增78.57%；1-9月累计出口201.3万吨，同比增62.33%。9月氧化铝进口量则下降至6万吨，同比仍增61.73%；1-9月累计进口量54.86万吨，同比下降67.77%。1-9月累计净出口146.5万吨。随着进口窗口打开，预计10月进口量将有所增加。
供需总体趋稳，消费则小幅增加，虽然仍有一定出口量，但这对缓解国内供应过剩的作用非常有限，国内氧化铝供应过剩严重，库存继续持续攀升。Mysteel数据显示，到10月底氧化铝总库存上升至470万吨以上，远超去年同期的390万吨，为近几年高位，当月累库超10万吨。电解铝厂内氧化铝库存也攀升至323万吨以上，同样远超去年同期。10月期货仓单继续回升，月底回升至23.7万吨水平。
价格下跌，利润不断被压缩，部分氧化铝厂亏损加剧，部分工厂或有压产的情况，另外采暖季环保压力下或有阶段性局部减产的情况，但考虑到长单供应刚需下，11月仍难有较大规模的减产发生。不过11月也无新产能投放计划。因此预计11月氧化铝运行产能稳中有降，产量或小幅下降。而消费增加有限，下游电解铝运行产能总体稳定。因此11月氧化铝供应过剩的情况仍难扭转。不过阶段性减产或刺激期货价格短暂反弹，但在过剩压力不改的情况下，氧化铝价格弱势难改。
3.预焙阳极价格小幅上涨，动力煤价格继续反弹
10月预焙阳极价格继续小幅上涨，平均涨幅60元/吨，对应电解铝生产成本上涨接近30元/吨。原材料石油焦价格强势上涨，助推预焙阳极价格继续上涨，不过总体涨幅有限，因预焙阳极产量总体处于高位，而电解铝运行产能则趋于稳定，对预焙阳极需求并未有明显增加。
10月国内北方气温快速下降，南方地区下半月气温下降也较迅速，北方地区用电需求强劲，动力煤需求依旧较好，而政策方面对产量未有松动，动力煤价格继续上涨，不过涨幅仍不大。当月环渤海综合平均价格上涨近10元/吨。对铝厂自备电成本影响较小，而网电企业电价更无显著影响。
预焙阳极价格小涨，氧化铝价格继续下跌，10月国内电解铝平均成本继续下跌，降幅超300元/吨。而铝价重心继续上移，这使得电解铝利润仍变化不大。月加权平均利润攀升至5100元/吨水平。
七、后市展望
中美贸易摩擦化解，相应担忧也解除，或一度程度激发市场风险偏好。不过后期美联储降息预期的变化、美国政府“继续停摆”或称为市场关注焦点。宏观面情绪或阶段性降温。但总体宏观面预期总体仍偏乐观，这继续为铝价提供底部支撑。
基本面看，国内电解铝运行产能逐步趋稳，新产能投放量非常有限。不过随着前期投放的产能逐步释放产量，总体产量仍小幅爬升，预计11月运行产能总体平稳在4450万吨，日均产量则爬升至12.16万吨，预计当月产量在364.9万吨，同比增2.07%。进口虽仍有波动，但总体变化不大。因此11月供应轻微增加。
消费方面，11月消费或总体平稳。汽车市场依旧强劲，产量维持高增长，带动总体消费，家电厂商排除小幅回升，不过其他方面则趋弱，建筑用铝再度转弱，光伏市场也明显放缓，组件企业新订单也有转弱趋势。而出口则仍受美国关税影响，虽然海外供应不足，铝材出口韧性强，但增长困难。在终端市场消费有增有降的情况下，预计11月电解铝消费总体难有明显改善。
表2：国内电解铝供需平衡表
成本端看，预焙阳极价格或难有大幅变化，而氧化铝价格或阶段性调整，但总体仍维持弱势。预计11月电解铝成本重心稳中略降。
价格下跌，利润不断被压缩，部分氧化铝厂亏损加剧，部分工厂或有压产的情况，另外采暖季环保压力下或有阶段性局部减产的情况，但考虑到长单供应刚需下，11月仍难有较大规模的减产发生。不过11月也无新产能投放计划。因此预计11月氧化铝运行产能稳中有降，产量或小幅下降。而消费增加有限，下游电解铝运行产能总体稳定。因此11月氧化铝供应过剩的情况仍难扭转。不过阶段性减产或刺激期货价格短暂反弹，但在过剩压力不改的情况下，氧化铝价格弱势难改。
宏观利多集中释放后，宏观面情绪或阶段性降温，而基本面驱动有限，11月铝价或有阶段性回调。“金九银十”结束后，消费有季节性放缓的趋势，不过总体有韧性。消费驱动仍主要来自交通用铝，其他终端市场则多有转弱的趋势，尤其是建筑用铝。出口存在一定压力。供给端则无明显压力，产量仅轻微增加。库存或维持偏低水平，供需矛盾不突出。因此基本面缺乏强力驱动。预计11月铝价以震荡调整为主。操作上建议以回调偏多对待。
来源：外媒
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