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贵金属
中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。
短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。
我们的观点：贵金属近期受到欧洲能源危机爆发与美国超预期的通胀数据刺激，加之海外疫情持续扩散，避险情绪提升影响，贵金属止跌回涨。虽然当前世界主要央行都开始将政策重心转向抑制通胀，只要疫情不出现极端恶化，货币政策收紧的大环境难以改变，但是政策传导到通胀回落仍需一定时间，短期内贵金属有向上的可能，资金或就通胀问题持续博弈。长期来看，货币政策收紧周期中，贵金属仍为偏空配置。另外近期观察到白银投机空头仓位增加，净多头减少明显，价格波动可能加剧。
投资策略：等待贵金属反弹寻求高位沽空的机会。
风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。
铜
中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
我们的观点：
宏观方面，国内货币政策主动作为可期，价格短期有支撑。货币政策委员会第四季度例会中新增“稳健的货币政策要加增加自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”，且周内降低1年起LPR利率5个BP，货币政策边际向好明显，铜价短期有支撑。但值得注意的是，近期国内疫情有所反复，临近元旦假期人口流动性提升，疫情风险可能冲击市场情绪。
淡季临近，消费不佳。具体环节来看：原料方面，2022年铜精矿长单敲定在65美元/吨，短时零单TC出现上行。Las Bambas的封锁暂停，等待进一步谈判。废铜方面，废铜偏紧有所缓和。宁波解封，废铜供应有所好转，且近期铜价小幅走高，供应商出货意愿亦有好转。电铜方面，本周虽然已经进入淡季，但广东地区在低库存支撑下保持较高升水水平。上海地区也在价格上涨趋势仍维持正值。消费方面季节性冷清。本周消费临近年底关账，季节性冷清。反应到库存上，去库节奏明显放缓，境外库存开始小幅累库，境内保持小幅去库。
近期宏观情绪向好，国内货币政策发力值得期待，且欧洲能源问题有愈演愈烈之势，对有色价格亦有支撑。但临近季节性淡季，现货近期或有不确定性，下周为年底前最后一周交易，消费预计持续冷清，而进入1月后海关票据对进口的约束将消除，进口货源可能有增量，显性库存有累库压力，铜价预计维持高位震荡格局。
投资策略：建议震荡操作为主。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。
铝
中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：能耗双控对上下游影响。
我们的观点：欧洲能源危机发酵致使电价飙升，受电力价格上涨影响，黑山KAP铝厂已停止供电，涉及产能12万吨，德国Trimet铝业减产7万吨，截至目前欧洲因能源价格减产的产能已由10月中旬的十万余吨扩大至近三十万吨，欧洲电解铝产能占全球产能的11%，成本抬升支撑铝价上行。国内方面，电力成本与氧化铝价格的持续下降令国内电解铝企业成本下行，电解铝企业盈利状态好转，部分电解铝厂已开始准备复产，但复产进度趋于缓慢，年内难见明显增量；消费端，加工企业开工率总体保持平稳，分板块看，板带箔、线缆企业下游订单相对稳定，预计铝价将跟随外盘震荡上行。
投资策略：观望。
风险提示：无
铅
中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。
短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。
我们的观点：海外能源危机再度发酵，市场风险偏好上升引导金属多数走强，但受能源影响偏小的铅市场表现相对偏弱。自10月至今，国内去库约9万吨，而国内电池企业开工率变动不明显，国内大幅去库基本是由精炼铅出口带动。12月以来铅出口窗口关闭，除开前期锁定的部分出口量，我们预期后续出口对去库驱动下降。出口驱动转弱后国内去库动能放缓，供应端炼厂检修和停产冲击影响下降，即便需求端春节前下游有年前补库预期，预计铅市场总体难以摆脱区间震荡格局，沪铅波动区间14800/15600元，伦铅波动2200/2350美元。
投资策略：宜观望，或逢高试空。
风险提示：海外挤仓反复，国内冬季环保及限电冲击超预期。
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：近期市场在联储加息与锌基本面之间博弈，比较集中的预期是联储提前加息给市场带来流动性压力。品种方面，上周欧洲能源危机再度加剧，法国核电厂停产，德国锌冶炼厂生产受阻升级，天然气价格波幅巨大，牵动市场神经。国内方面，西北地区环保督察组尚未离开，冶炼厂产量未能提升；北方地区加工费提升，也一定程度上为锌冶炼生产带来了副作用。消费方面，唐山地区由于空气质量原因而一直未能重启；华北地区也由于冬奥会的临近，加工企业订单日渐收尾，消费进入季节性的低点。总体来看，消费边际下滑显著，国内去库缓慢接近累库节点，国内C结构可能会继续扩大；对于锌价而言，能源问题可能会继续升级，令锌价相对坚挺，预计伦锌核心运行区域3400-3600美元/吨。
投资策略：获利多头可考虑了结离场。
风险提示：无
中长期矛盾：新增产能释放进度是否匹配产业链强劲需求之间的矛盾。
短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强。
我们的观点：
镍矿资源偏紧，价格坚挺，镍铁价格快速回落利润转负，铁厂亏损下开工积极性一般，同时二级镍大幅贴水一级镍，镍铁性价比提升，预计进一步下跌空间有限。不锈钢检修季，加上春节提前，下游有节前备货需求，短期不锈钢库存走低。同时海外价格高企，出口市场或许会有较好表现，原料成本依然对价格有支撑，不锈钢价格暂时反弹，多头头寸持有，关注现货市场成交及库存去化速度设立止盈位置。
虽临近年底不锈钢和新能源需求转弱，但低库存及现货偏紧下升水走强，需求端的韧性仍是镍价维持高位的主要支撑 ，工信部的锂电池行业规范利好高镍三元前景，镍豆自溶的经济优势使得新能源对一级镍的强劲需求。不锈钢和新能源产业的需求使得镍库存持续去化，内外Back结构持续。高冰镍顺利投产加大镍远期宽松预期，但短期镍短缺矛盾难缓和。需求支撑下镍将保持高位震荡走势，但价格创新高驱动不强， 且新的变异毒株以及远期供给前景打压市场价格，维持【140000,155000】区间震荡操作思路。
投资策略：多头持有（震荡区间上沿获利平仓）。
风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。
我们的观点：
上周五锡价小幅上涨，主力合约夜盘收报28.9万元。有色版块上周在欧洲能源危机的影响下转强，沪锡库存自低位继续下滑，多头增仓逼空，令锡价维持偏强走势，供需矛盾无根本性改善前，锡价高位震荡态势料将延续。
品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，12月，由于部分云南地区冶炼企业进行年度检修，或较大程度影响12月精锡产量，预计12月产量继续下滑至13000吨，12月库存可能再次回落。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。
投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。
风险提示：矿山修复超预期。
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