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自2021年二季度开始，全球电解铜库存进入到去化阶段，从4月底的120万吨，截至11月12日（上周五）仅51.9万吨，去化幅度达56.8%。10月中旬LME铜出现“挤仓”行情， LME 0-3升贴水飙升至1100美元/吨之上，创下上世纪70年代以来的最高记录，库存紧张格局可见一般。
但是全球库存是否会延续下行趋势，是否会迎来“接近枯竭”的状态，SMM认为大可不必担心。
年内全球铜库存的下降主因还是供应端受干扰及全球供应链修复速度缓慢。疫情导致国家间经济周期错配，海外制造业至今仍未恢复到疫情前水平，而全球运力的紧张、港口的堵塞使得大量的电解铜滞留在港口，从而导致全球隐性库存增加。
从海内外的维度切分，年内这波全球铜库存的下降，主要矛盾点还是在中国。全球68万吨电解铜的去库幅度，国内库存贡献率达到81.3%，即国内库存减少了55.3万吨，而海外库存减少了12.8万吨。
那么未来全球性的库存拐点，我们认为关键点还是在消费和全球物流的改善。
目前欧美国家及地区消费出现见顶之势，消费需求难以见到边际增量。而国内，从终端消费来看，除新能源、电子相关板块表现较好之外，其余板块均无亮点。各铜加工材板块开工率反馈出同样的结论。此外，中国房地产端口数据的全线大幅下滑，无疑增加消费中长期的隐患，中国地区铜消费超20%由房地产带动，难言明年电解铜需求旺盛。
关于全球物流问题，随着疫苗的全面普及及海外国家的进一步解封，运力紧张有望在明年一季度后缓解，从而实现隐性库存的顺畅流出或者显性化。
从供应端看，国内电解铜产量因限电、阳极铜、废铜紧张及部分其他意外因素，下半年产量不及预期。据SMM调研了解，10月国内电解铜产量为78.94万吨，年内首次跌破80万吨。但随着11月中下旬全国范围内铜冶炼解除限电影响，追产节奏下预计11月电解铜产量回升至81.9万吨，同时随着东营方圆复产产能的释放，12月电解铜产量有望达到85万吨以上。
废铜在铜供需链条中的调节作用也不可忽视。据我们观测，精废价差领先境内社会库存总数（不含保税）约1-2个月的时间，目前社会库存已经来到历史性低位，后续是否会兑现精废价差冲高带来的废铜消费量，从而导致国内库存进入累库阶段，需要警惕。
目前评估，前期国内库存去化的支撑因素走弱，在国内电解铜产量增加带动国内供应增加，而需求端存在进一步下限风险的预判下，我们预计国内库存将于12月出现拐点。库存持续下降面临枯竭的局面则难以见到。
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