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❖本周FOMC会议召开在即，市场普遍预期联储将正式宣布开启Taper，需要关注削减购债规模是否会超出预期，否则Taper对市场带来的冲击会比较小，因为此前的价格已经充分交易了削减购债的预期。
❖近期铜价反弹，精费价差有所走阔，可能会刺激部分废铜流入市场，对精铜的基差和月差带来一定冲击，没有正套头寸的可以暂时不用介入。
❖废铜的供需目前仍然偏紧，在上周价格回落之后，精费价差重新收敛，此前因为高价而流向市场的货源可能重新面临收缩，精铜可能重新对废铜形成反向替代。
❖整体而言铜价下方空间有限但向上驱动不足，可能仍然维持高位震荡。
01.
上周COMEX铜市场回顾
图片上周COMEX铜价高位回落，此前影响有色市场的能源问题在上周出现了一定的缓解。国内方面，中国政府大力稳定煤炭供应、抑制煤炭价格，煤价出现大幅回落，而海外天然气价格回落，普金声称可能加大对欧洲的天然气供应，种种原因使得国内外能源问题在上周出现边际缓解，这使得此前因为能源担忧而上涨的工业金属也跟随能源价格出现了明显的回调。
在调整之后，可能短期能源问题不会是金属的锚，市场会寻找一个新的锚来跟随。本周FOMC会议召开在即，市场普遍预期联储将正式宣布开启Taper，需要关注削减购债规模是否会超出预期，否则Taper对市场带来的冲击会比较小，因为此前的价格已经充分交易了削减购债的预期。
上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线近端继续保持back结构，正如我们在节前的报告中指出，对于月间套利，在contango比较大的时机仍然可以考虑介入正套头寸。
此前COMEX近端有所走弱，主要在于美国当时宏观指标的走弱反映了经济活动的动力有所下降，不利于COMEX的继续去库，同时也可以看到库存逐渐回升，目前来到了5.65万吨附近，但是近期累库的迹象似乎有所减弱。我们认为再往后库存大概率仍将更倾向于下降，美国的经济活动也只是暂时出现波动，并不会立刻丢失动能，并且目前中国方面去库幅度较快，海外的铜将更多去往中国市场，COMEX继续大规模交仓的可能性不大，因此对于COMEX的月差而言，呈现back结构可能会更是一种常态。
02.
上周SHFE铜市场回顾
上周SHFE铜价震荡回落，一度跌破70000元/吨区间。从国内基本面来看，近期累库的压力在逐渐增大。一方面，前期检修以及受限电影响的冶炼厂在逐渐恢复，产量可能环比回升，另一方面此前进口的精炼铜在逐渐到岗，供应面临双重压力。
而在需求端，目前并没有看到有明显的改善和起色，因此前期因为产量环比下降、进口月均处于低位等因素共同形成的低库存的状态可能会面临挑战。
当然，废铜的供需目前仍然偏紧，在上周价格回落之后，精费价差重新收敛，此前因为高价而流向市场的货源可能重新面临收缩，精铜可能重新对废铜形成反向替代，因此我们认为就算国内开始累库，但是近期幅度也不会太大，整体而言铜价下方空间有限但向上驱动不足，可能仍然维持高位震荡。
图片上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，价格曲线近端继续维持back结构，并且维持着相对陡峭的结构。目前国内精铜社会库存持续去化，尤其广东地区库存的连续下降已经降至历史低位区间。
我们在此前周报中曾反复指出：对于沪铜的月差可以考虑一定的正套头寸，目前这一策略完全兑现。对于后市，我们认为正套头寸仍然有继续获利的空间。主要在于目前国内废铜供应仍然紧张，且目前已经进入金九银十，下游消费即使不出现较大的改善也有足够的动能在环比上维持。当然近期铜价反弹，精费价差有所走阔，可能会刺激部分废铜流入市场，对精铜的基差和月差带来一定冲击，没有正套头寸的可以暂时不用介入。
03.
国内外市场跨市套利策略
图片上周SHFE/COMEX比价运行重心有所上移，似乎有走出反弹逻辑的迹象。此前我们一直看好反套头寸，但是比价并没有很好的体现反套头寸的逻辑，反而是海外库存持续去化，矛盾开始激烈的情况下，反套头寸的驱动比较纠结。不过目前反套逻辑走出一段之后，需要关注后续海外去化的库存可能陆续进口至国内，弥补国内的缺口，国内库存进一步去化的空间会有多大，如果国内开始逐渐累库，则反套头寸的上方空间可能也相对有限。
04.
宏观、供需和持仓深度分析
图片宏观海外方面，美国消费数据的各相关指标近期呈现钝化趋向。由于以实际个人消费支出（Real PCE）衡量的个人消费是解释美国实际 GDP 增减的重要指标，且占比一直稳定在近 7 成，因此判断作为高频数据的 RPCE 走势显得尤为重要。
从趋势上来看个人可支配收入—而非通胀或通胀预期—是决定个人消费支出的决定因素。不包含近期异常值的趋势拟合线的解释力度达到 98%，大约 78%的个人可支配收入可转化为个人消费支出。
如果我们把 2013 年 - 2020年 4 月的拟合线作为长期趋势线，可以计算出下一 期的实际个人可支配收入（即 2021 年 9 月，下同）大约为 15.62 万亿 美元；相对应地， 同样可以计算出下一期实际个人消费支出大约为 13.72 万亿美元，零售销售大约 6000 亿美元，个人储蓄大约为 1.61 万 亿美元。
这意味着实际个人消费支出环比+0.2%，同比+5.8%的变化，零售销售环比-3.1%，同比+9.1%的两大变化消费度量指标在环比层面有所分化，意味着零售销售近期的钝化或得以延续，而实际个人消费支出近期的钝化或迎来反转。
图片而另一方面，通胀对个人消费支出的影响则要复杂得多。“通胀会刺激消费” 的观点以及“通胀会抑制消费”的观点都有一定的合理性......
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