迈科期货：供需两淡，低库存下价格支撑抬高
发布时间：2021-09-10 17:38:15 浏览：337
宏观
１、欧美缩表渐近，流动性充裕不变
上周末美国8月非农就业人数增加23.5万人，大幅低于预期，但失业率5.2%，较上月下降0.2个百分点。此外上周初次申请失业金人数又创疫情新低。劳动力市场数据打架，暗示就业增加不及预期可能受疫情反弹影响，整体经济恢复和对劳动力的需求仍强。另外9月收入补贴结束，也可能促使人们积极寻找工作。对联储在年末开始缩表的基本预期不变。
欧洲央行在本周的例会上宣布四季度开始缩减疫情紧急购债规模，估计由每月800亿欧元降为600-700亿，明年三月再评估是否继续。同时央行官员也承诺将长期保持ＱＥ操作将利率压在低位。
欧洲央行是发达经济体中第一个开始缩减ＱＥ的央行，加上9月美国财政刺激计划到期和年内开始缩表，流动性收紧渐行渐近。但本周欧美股市高位震荡，美十年期国债收益率仍维持在1.3%左右的低位，说明市场或已消化了这一因素。从历史上看，危机后刺激政策退出的前提是确认经济已进入稳定的扩张期，而有退出初期，流动性仍极度充裕，经济强韧和流动性极度充裕对金融市场仍是强利多组合。
２、中国经济放缓但预期维持稳定
上周国常会提出将提供3000亿元支持小微企业贷款，本周央行表态将这笔资金年内到位，并且专项债发行将提速，维稳托底的政策意愿表示明确。不过8月通胀压力巨大，ＣＰＩ同比增长0.8%，ＰＰＩ同比增长9.5%。其中猪肉价格下跌拉低ＣＰＩ，原料价格上涨拉高ＰＰＩ，通胀压力显著增大，这又对货币宽松带来制约，市场对滞胀的担忧加重。另外8月进出口数据大幅超预期，以美元计8月出口同比增长25.6%，环比增加4.3%，进口同比增长33.1%，环比增加4.1%。7月台风造成出港滞后，欧美需求强劲而东南亚疫情严重导致订单流向中国，海外需求和中国出口的韧性都强于预期。不过8月出口订单指数大幅下滑，货运紧张等干扰因素多，出口增速的大趋势不变。
３、继美国之后，中国本周宣布释放储备原油以平抑油价。另外本周发改委也采取措施打压煤价看涨预期。说明工业原料涨价对全球经济的压力越来越大，对流动性收回的压力也在增加。
４、总结：各国经济数据好坏不一，整体维持强韧，流动性极度充裕的基本格局不变，但通胀压力增加，主要经济体收回流动性已渐近，利空因素在增加。金融市场整体强势格局，但随着消息、数据而反复摇摆震荡。
现货
１、据钢联统计，截至周四，中国保税库存31.3万吨，较前周减少1.8万吨，国内电解铜社会库存13万吨，较前周减少0.2万吨，因进口集中清关，导致国内库存降幅趋缓。另外本周ＬＭＥ库存减少2万吨。因自8月下旬以来国内库存紧张转化为注销仓单增加和库存由ＬＭＥ流向中国。本周三地合计降库4万吨，仍维持快速降库，低库存对铜价的边际支撑作用增强，价格区间抬高。强利多
２、ＬＭＥ注销仓单增至近10万吨，占比39%，且集中在亚洲仓库，本周开始快速降库，如果降库维持将对ＬＭＥ产生明显的利多刺激。利多
３、本周ＳＭＭ发布了8月有色金属产量，其中精铜产量81.9万吨，环比持平，预计9月产量增加1.2万吨。近期广西限电又加严，华北大厂因环保不合格进行整改单月影响产量5000吨。全国多地因限电、减排、环保监查等原因实施限产，后期铜冶炼干扰的风险也继续存在。本周精矿加工费升至60美元，加上硫酸价格高企，炼厂生产意愿较强，但粗铜加工费较上周下降150元至950-1000元，因入炉废铜紧张和进口粗铜减少，加工费已降到炼厂盈亏平衡点附近，也将限制炼厂生产。整体看精铜供应端干扰仍强，产量恢复速度持续弱于预期，利多
４、马亚西亚预计于11月开始实施新的废金属进口标准，要求废铜的铜含量不得低于94.75%，这与中国废铜进口标准接近，印尼也将实施类似标准。新标准一旦实施意味着现有的废铜进口拆解加工将无法进行，需要重新寻找新的加工地，这可能导致最近半年到一年的加工受限。由于马来已是中国最主要的废铜加工进口国，该政策意味着进口废铜将持续紧张。此外9月以来美国1号光亮铜折扣报价急跌至13美分，在当下进口周期拉长、运费极高的情况下进口商缺乏安全的盈利空间，进口兴趣下降。国内方面，受环保严格等因素影响，废铜回收也持续紧张，废铜库存极低。年内废铜紧张将长期维持。利多
５、海关报8月进口铜及铜材39万吨，环比减少2.5万吨，单月进口为两年新低，全年累计进口361万吨，同比减少15.4%。该数据是在中国去年因各种原因异常超量进口的背景下，去年精铜进口较前年高120万吨，今年进口量下降早已预期。不过市场估计已消化此因素，转向反映中国接下来进口增加了。因迄今进口不足导致国内大幅降库，到8月下旬开始中国进口窗口打开，进口需求猛增，并转化为ＬＭＥ注销仓单猛增，后期ＬＭＥ将持续降库，库存转移到中国。
６、进入９月，下游需求维持平淡。据ＳＭＭ的调研，8月铜杆开工率环比提高，淡季不变，而最近两周铜杆、板带、漆包线等主要用铜领域维持平淡，开工环比下降。特别是与出口相关的需求下降较明显。从下游采购节奏看，同样是明显的跌时补货不追涨，暗示缺乏新订单。盘面看伦铜持仓已降至27万手以下的低位，沪铜也维持在30万手下方，说明资金退场，缺乏买保需求。不过8月房地产竣工面积同比增长高达25%，另外电网投资大幅落后于计划，四季度赶进度的预期仍强，专项债加快发行也有望提供财政投资的支持。整体消费淡季不淡，旺季不旺，但近期消费稳定且逐步回升的预期仍在。
７、本周铜价小幅跳水，但价格结构明显转强。一是两市三地库存保持快速下降，总库存明显降低，二是现货升水回落到平水附近，但期货维持逆价差排列，9-10月升水重新扩大到200元，三是精废价差收窄，周末精废杆价差接近平水，意味着精铜杆对废铜杆又获得价格优势，，四是本周现货进口窗口重新打开，周五时甚至当月进口都有100元利润，暗示中国进口需求仍强。至少意味着进口行为将维持比较长时间。因此整体来看，尽管本周国内现货升水转弱，但整体价格结构是进一步走强的，特别是精废倒挂，意味着精铜杆替代废铜杆消费，通常这是强烈的价格支撑信号。
８、总结：宏观基本维持偏强震荡逻辑，现货供需两弱，供需和需求的干扰都强于预期，但整体看供应干扰强，库存保持快速去库，现货支撑持续增强，68500下方再次获得现货支撑验证。但需求暂时维持平淡，暂无强上涨推动，整体震荡区间上抬，近期逢低短买思路坚持。下周价格波动区间可能抬高到69500-71000。
来源：迈科期货 邓宏
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