铜价高企，加工费归零：日本铜冶炼厂开始重算这笔账
发布时间：2026-11-12 09:43:47 浏览：46
铜价还在高位，日本一家冶炼厂下调了产量计划，另一家则准备停止处理铜精矿。
11月10日，住友金属矿山把截至2027年3月底的2026财年净利润预期下调约26%，至1,610亿日元。菲律宾珊瑚湾镍业计提约426亿日元减值，是下调利润预期的重要原因。同一份财报里，住友还把全年电解铜产量计划降至40.08万吨，较8月计划减少2.74万吨，较5月计划减少约4.6万吨。公司把铜产量下调归因于冶炼设备异常，东予冶炼厂因此降负荷运行。
东予的产量能否恢复，取决于设备修复进度。三菱材料旗下小名浜冶炼厂面对的却是一项更难逆转的决定：到2027年3月底前后，停掉铜精矿处理及相关冶炼工序。三菱在公告中直接点到了海外冶炼竞争加剧，以及铜精矿加工费的显著恶化。
一、铜价涨了，为什么冶炼厂的账更难算？
铜精矿贸易有两套价格逻辑。铜价决定精矿里可计价铜的价值， TC/RC决定矿山在结算时给冶炼厂留下多少加工收入 。TC通常按每干吨精矿计，RC通常按每磅可计价铜计，两者一般从精矿货款中扣除。对以外购精矿为主的冶炼厂，买精矿和卖阴极铜都与铜价挂钩，铜价上涨能带来多少利润，取决于副产品、回收、库存及套保等因素。与此同时，采购同样一船矿所需的资金也可能上升。
路透报道，2024年市场广泛引用的年度基准还是 80美元/干吨、8美分/磅 。2025年，智利矿商与中国冶炼厂达成的年度条款降至 21.25美元、2.125美分 ，日本冶炼厂据报道谈到的是 25美元、2.5美分 。到了2026年，安托法加斯塔与中方冶炼厂达成的代表性年度条款降至 0美元、0美分 ，现货市场则早已出现负加工费。
把这笔账换成一船货来看。假设一船有1万干吨铜精矿，含铜25%，铜计价比例按96.5%简化计算。按日本2025年的条款，这一船的TC约25万美元，RC约13.3万美元，合计约38.3万美元。按零加工费结算，这笔收入就归零。金银回收、硫酸销售和阴极铜升水仍可能贡献收益，能源、人工、检修和资金成本也要继续支付。这38.3万美元衡量的是加工收入的变化，整船盈亏还得逐项算。
国际能源署（IEA）把这一轮加工费下行主要归因于以中国为主的冶炼产能扩张快于铜精矿供应增长。 铜精矿紧缺与精炼铜短缺是两个不同的判断。 当炉子比矿多，冶炼厂就会为维持开工率争抢原料，先被压下去的是TC/RC。至于阴极铜供应会不会收紧，还要看实际产量、库存和再生原料的补充。
二、日本冶炼厂怎么应对？
第一，按矿山谈长单。 三菱材料社长田中彻也3月向路透表示，部分2026年长单的TC/RC低于日本2025年的水平，但仍高于零。日本方面在谈判中也强调可追溯性和较低的环境风险。对矿山来说，长期稳定的接货能力和销售渠道多元化也有价值。不过，公开披露只涉及部分合同，能覆盖多少原料、能守住多少加工收入，仍取决于各家冶炼厂手里的合同组合。
第二，缩减初级冶炼，把投资转向再生原料。 三菱材料从2025年12月起将小名浜的铜精矿处理量削减约40%，随后决定停止相关工序，预计计提约210亿日元固定资产减值。小名浜的电解工序将继续处理集团内部等来源的铜阳极。与此同时，三菱计划把直岛冶炼厂的废电子料处理能力较截至2026年3月的财年提高约30%。JX金属也公开提出加快向再生冶炼转型，回收可供半导体等业务使用的贵金属和稀有金属。
第三，把原料采购与产品销售集中起来。 三菱材料与JX金属、三井金属和丸红签订协议，拟将三菱材料的铜精矿采购，以及相关阴极铜、硫酸和副产品销售纳入泛太平洋铜业（PPC）体系。因监管审查和许可手续，计划生效日由2026年10月1日延至2027年2月1日。集中采购有望让企业在货源、配矿和交付安排上多一些选择，效果还要看能否争取到更好的全套合同条件。
三、看2027年长单，先看哪些吨位真的变了
同样一条“日本铜产量下调”的新闻，传导到市场的路径可能完全不同。东予设备异常，先影响当期生产和交付节奏，原料采购是否随之调整，还要看复产进度及合同安排。小名浜退出铜精矿处理，则可能长期减少一个原料消费出口，但它仍可用铜阳极维持电解生产，因此精矿需求和阴极铜产量未必同步下降。三菱10月公布的下半财年铜产量计划同比下降18%，公司给出的直接原因又是直岛和小名浜的计划检修。
对做铜精矿贸易的人来说，2027年长单有两件事值得盯。 一是日本谈出的正加工费覆盖多少吨。 少数长单高于零，只有覆盖足够的采购量，才可能改变一座厂的年度利润。比较报价时，也要把金银计价、杂质罚款、运费、付款和交货条件一起算进去。 二是小名浜少吃的矿最后去了哪儿。 如果其他冶炼厂迅速接手，局部减产给加工费带来的支撑就可能很有限；如果多地同步削减实际投料，冶炼厂争抢精矿的压力才可能缓和。
加工费的拐点，最终要看每个月有多少干吨精矿进入炉子，以及减少的那部分货有没有被别处接走。来源：云儿大宗杂谈坊
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