铜精矿告急冶炼过剩 铜价年底看宏观“脸色”
发布时间：2026-11-04 10:52:54 浏览：16
今年以来全球铜矿供应持续紧缺，进口铜精矿加工费（TC）不断创新低。截至2026年10月下旬，多个主流机构监测的进口铜精矿现货TC指数已下探至-241美元/干吨附近，Fastmarkets亚太地区到岸铜精矿加工费指数更是在10月9日报出-272.20美元/干吨的极端低位。
供应紧缺源于多起矿山停产及生产中断事件。巴拿马科布雷铜矿于2023年底关闭，过去一个月，智利矿山至少有7名工人死亡，其中包括智利国家铜业公司（Codelco）旗下埃尔特尼恩特（El Teniente）矿山因发生雪崩造成的两人死亡事故。强降雨和降雪也多次扰乱了矿山生产及基础设施运行。智利贡献全球20%以上的铜矿供应，产量下滑可能成为影响全球市场的重要变量。智利财政部部长豪尔赫·基罗斯9月表示，该国正经历一场严重的矿业衰退，预计2026年铜产量将下降约7%，降至约500万吨，为2003年以来最低水平。相比之下，当年全球铜需求比目前低约45%。智利国家铜业委员会此前曾预计，如果规划中的项目顺利实施，该国2025年铜产量有望达到850万吨，但新建项目和扩产进度屡屡未能抵消老矿衰退的影响。
智利矿山结构性问题突出。智利大型矿山日益老化，露天矿开采深度增加、矿石品位下降，企业必须开采和处理更多矿石才能生产相同数量的铜。Codelco的困境尤为关键。该公司长期产量下滑，多个矿山改造项目进展不顺，同时面临事故、天气干扰及2024—2025年产量数据异常调查的问题。必和必拓旗下Escondida矿山8月产量同比下降28%，Collahuasi矿山产量同比下降25%。劳资矛盾也持续存在，尽管Escondida和Antofagasta旗下矿山近期通过协议避免或结束罢工。
与铜矿供应紧缺相比，全球精炼铜冶炼产能则明显过剩，对铜精矿的争夺大幅推高矿端议价权。过去十年全球冶炼产能持续扩张，国内2023到2025年新增矿铜冶炼产能265万吨/年，海外新增175万吨/年，2026年预计还要增加80万吨/年。截至2026年6月底，我国电解铜精炼产能合计高达1630万吨，全球占比超过50%。与此同时，同期全球铜矿增量只有约100万吨/年。
受铜矿供应紧缺影响，预计今年全球精炼铜产量增速非常有限。据ICSG，2026年1—8月全球精炼铜累计产量1917.8万吨，同比增加1.7%，增速较前几个月明显下滑。全球精炼铜产量预计在2026年将增长约0.4%，总量约2793万吨，增速较前几年明显放缓，但产量仍创历史新高；2027年产量预计将增长3%。该机构预计2026年全球精炼铜供应将出现约9.6万吨的供应过剩，2027年供应过剩将达到37.70万吨。但瑞银预测2026年将短缺21.9万吨，杰富瑞更是预计缺口达44万吨。
库存方面，美国显性铜库存占全球近七成，区域供应失衡掩盖全球铜市供应趋紧的趋势。库存集中始于美国2025年2月启动铜进口调查后，交易商为规避潜在关税和套利，将大量铜运往美国。根据美国白宫及商务部公告，2025年美国启动铜产品“232”关税调查，率先对铜半成品征收50%关税，同时明确2027年起拟对精炼铜征收15%进口关税、2028年上调至30%；2026年4月、6月美国两次修订关税细则，优化计税规则、扩大豁免范围、调整差异化税率，政策落地节奏趋于温和。2025年2月至7月，COMEX铜价平均较LME高约1120美元/吨，7月价差一度达到2230美元/吨。尽管美国随后宣布精炼铜阴极不纳入50%进口关税，价差迅速收窄，但铜仍持续流入美国。GEM Mining Consulting研究显示，全球交易所铜库存正高度集中于美国，导致全球库存总量增加与其他地区现货供应紧张并存。截至2026年10月，全球交易所显性铜库存达到104万吨，同比增加83%。其中，COMEX库存达71.8万吨，占伦敦金属交易所（LME）、COMEX和上海期货交易所（SHFE）显性库存总量的69%。相比之下，LME与SHFE库存合计仅31.9万吨，扣除美国新奥尔良和巴尔的摩仓库约13万吨库存后，美国以外的交易所显性铜库存仅约19万吨。我国现货市场也显示供应趋紧，洋山铜溢价已超过200美元/吨，上海非注册同类阴极铜溢价创历史新高。
“金九银十”需求旺季已经结束，年底终端需求有望趋淡。今年“金九银十”铜市场整体呈现“旺季不旺”特征。国内下游消费旺季表现明显弱于往年季节性规律，9月铜杆、铜管订单均面临下滑，仅板带箔在汽车、电子等带动下保持稳定。进入10月后，虽有边际改善，但改善力度并不强，国内铜市场供需尚未达到非常紧张的程度。11月后铜消费将重回传统消费淡季，终端需求进一步受限。电力、算力基建等新领域需求仍有支撑，但传统地产、家电等消费端拖累明显，整体需求成色取决于两者博弈。
预计年底铜市行业供需面本身变数较小，铜价有望主要受宏观因素影响：一是美国是否对精炼铜进口征收关税。若关税落地，铜库存可能继续集中于美国，加剧其他地区供应紧张；若取消关税，部分铜可能重新流入国际市场，对LME和SHFE铜期货价格形成阶段性压力。二是受美联储利率政策影响。今年9月美联储FOMC会议时隔三年多首次加息25bp，联邦基金利率升至3.75%–4.00%。10月议息会议则维持利率水平不变。目前市场普遍预计美联储将在今年12月重启加息，届时利率或将上调25个基点。如果预期成真，届时铜价可能出现较大的波动。三是受中东局势影响。中东局势主要通过“推高油价→抬升通胀→美联储加息预期→美元走强”这条链压制铜价，同时霍尔木兹海峡扰动又直接冲击铜的冶炼原料供应链，形成一定地缘溢价。多空力量对冲，方向取决于局势是否实质性升级。
不过从长期来看，铜矿增量长期有限，当前铜精矿加工费持续处于深度负值区间，原料偏紧直接限制冶炼端产出释放。全球优质铜矿资源开采难度提升、矿山品位下滑，新矿开发周期长达数年，短期难以形成大规模有效供应。新能源、电网升级、AI数据中心等新兴领域用铜需求持续扩张，成为铜消费核心增量来源，有效对冲传统地产、制造业的弱修复影响。能源转型背景下，全球电力基础设施建设持续提速，铜作为核心导电材料的长期需求增长确定性极强，铜价长期向上趋势难以改变。如果因上述因素影响而出现阶段回调，反而是中期逢低布局买入的好机会。来源：期货日报网
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