【期货盘面】9月22日沪镍主力合约收报124740元/吨， 0.82%；成交11.23万手（-0.45万手），持仓7.20万手（-1.24万手）；连1-连2月差-300元/吨，Contango结构。不锈钢主力合约收报13745元/吨， 0.15%；成交11.90万手（-4.81万手），持仓12.86万手（-0.27万手）。
  
  【现货基差】镍：电积镍124400元/吨（贴水340）、镍豆124200元/吨（贴水540）、电解镍126150元/吨（升水1410）、金川镍128000元/吨（升水3260），现货对主力升水较前日普遍收窄。不锈钢：304/2B冷轧无锡、佛山均14850元/吨，对主力升水1105（较前日 1125收窄20）。
  
  【估值利润】镍：外采硫酸镍/MHP/高冰镍生产电积镍利润率分别为-13.6%、-7.0%、-7.9%，均处亏损。不锈钢：304冷轧外购高镍铁利润率2.32%、自产高镍铁3.51%、废不锈钢工艺5.04%；低镍铁 纯镍工艺-12.96%（亏损）。
  
  【供需库存】镍：LME镍期货库存278628吨（ 102吨）；上期所镍仓单93130吨（-755吨）；镍板社会库存（周，9月18日当周）12.49万吨（环比-0.29万吨）。不锈钢：上期所不锈钢仓单66502吨（-606吨）；社会库存（周，9月17日当周）92.38万吨（环比-0.24万吨）。
  
  【市场信息】1、受厄尔尼诺干旱影响，印尼主要镍加工中心（莫罗瓦利、IMIP园区）冶炼厂因用水不足被迫减产，RKEF镍铁厂负荷降至30%-40%，预计影响约10万吨镍生铁产量、减产量约6-7万实物吨，若干旱持续或延续。（SHMET?快讯）
  
  2、印尼政府开始整顿镍、煤炭等采矿商品管理，成立战略性矿产与商品交易所（BMKS）以加强战略矿产调控。（SHMET?快讯）
  
  3、印尼国有矿企Antam称，镍储量若管理不善约10年内或枯竭，凸显长期资源约束。（SHMET?快讯）
  
  4、山东莒南印发"十五五"规划，围绕高端不锈钢和先进特钢实施企业倍增升级，打造高端不锈钢产业集群。（SHMET?快讯）
  
  5、工信部就《动力电池回收利用产业标准体系建设指南（2026版）》公开征求意见，提出2030年基本建成覆盖全产业链的回收标准体系，或影响镍等电池金属回收供给。（SHMET?快讯）
  
  【南华观点】镍端，印尼主产区因厄尔尼诺干旱导致镍铁减产，资源端约束与成本支撑或阶段性抬升；但外采原料生产电积镍仍深度亏损，精炼镍供应宽松、现货升水收窄，且LME与国内交易所库存绝对量仍处高位，上方空间可能受限。短期沪镍或维持偏强震荡，但持续上行需看到库存明显去化或减产进一步兑现。不锈钢端，镍铁减产预期提供成本托底，但社会库存高位、钢厂利润微薄、终端需求偏弱，价格大概率呈上有压力、下有支撑的震荡格局。中期需关注印尼政策落地与国内地产、基建需求修复节奏。
  
  【风险提示】警惕印尼干旱持续及镍铁减产幅度超预期；关注印尼矿业政策（战略矿产交易所、配额/出口）变动；不锈钢社会库存高位累积风险；以及美元走势、美联储政策与国内地产需求等宏观扰动。
  
  （来源：南华期货）