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翻查全球各地退休基金和保险公司的申报文件，有一点格外突出：一些持有美国资产最多的投资者，对美元走弱几乎没有多少防护。一旦市场情绪突然转变，美元可能面临更大幅度的下跌风险。
以六个可取得相关数据的市场计算得出，截至6月30日，日本、加拿大和台湾等市场的投资者外币曝险的避险比率仅为41%，至少是2015年以来最低。虽然这并非全貌，但仍可让人一窥：去年特朗普总统在全球推出关税措施并引发投资者突然争相对冲美元贬值风险，但随着美元汇率逐渐稳定，这股避险热潮逐渐消退。
随着降低避险比率，投资者正重新采取过去十多年大部分时间行之有效的策略。市场波动加剧时，美元往往上涨，或至少能够保持坚挺，因此当美国股债换算回投资者本国货币时，美元升值可以缓冲这些资产的损失。由于汇率避险成本高昂，投资者几乎没有动机花钱寻求保护。
如今的风险在于，支撑这项策略的两大支柱同时受到挑战，包括高昂的避险成本以及美元的避险货币地位。
随着投资者重新押注所谓的贬值交易（debasement trade），也就是认为美国政策将侵蚀美元价值，美元本季迄今下跌约2%，且兑多数G10货币走弱。美国财长贝森特出手支撑日元并遏制美债收益率上升，加剧了这些担忧；此外，在特朗普力推降低借贷成本之际，市场也质疑美联储主席凯文·沃什是否会通过升息来遏制通胀。
汇率避险是利用衍生品卖出美元、买入投资者本国货币，以防范汇率波动。由于美国资产在全球投资组合中占有很大比重，增加避险实际上就意味着更多美元卖盘。
Nuveen驻伦敦的宏观信贷主管Laura Cooper说，考虑到海外投资者持有美国资产的规模，持仓不需剧变就足以对市场产生影响；该公司负责管理1.4万亿美元。“海外投资者持有相当庞大的美国资产，即使避险比率只是小幅调整，也可能带动可观的外汇资金流动。”
根据估算，在上述六个市场总计4.6万亿美元的外币资产仓位上，避险比率若提高5个百分点，就相当于约2，300亿美元的交易量。另外三个市场为澳洲、丹麦和芬兰。
这项估算未纳入英国和欧元区等主要市场，但所涵盖国家仍占美国资产海外持有量相当大的一部分。日本是全球最大的美国国债海外持有国，占外国持有量约10%；加拿大和台湾也位居前十名。来源：环球市场播报
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